新世界百貨9.35億港元退市計(jì)劃下的估值之困

對(duì)于中國人來說，“10”是圓滿之?dāng)?shù)，意味著結(jié)束，同時(shí)也意味著新的開始。而對(duì)于在香港資本市場(chǎng)上市十年的新世界百貨來說，2017年可能是它化整為零，尋求顛覆性變化的一年。

6月26日，新世界中國發(fā)展發(fā)布綜合要約及回應(yīng)文件稱，將透過瑞士銀行香港分行，提出自愿有條件現(xiàn)金要約，收購新世界百貨全部已發(fā)行股份（新世界發(fā)展已經(jīng)持有的股份除外），進(jìn)行建議私有化。每股要約股份代價(jià)為現(xiàn)金2港元。

這也是繼去年8月，新世界中國發(fā)展從港交所注銷退市后，時(shí)隔11個(gè)月，再次上演的退市大戲。公告顯示，本次要約于2017年6月27日起可供接納，接納要約的最后時(shí)間為2017年7月18日下午四時(shí)正，除非根據(jù)收購守則以其他方式經(jīng)修訂或延期。

公告稱，截止接納要約的最后時(shí)間前，倘若收到不少于90%的新世界百貨要約股份及不少于90%無利害關(guān)系的有效接納，則新世界發(fā)展將會(huì)強(qiáng)制收購未被要約人根據(jù)要約收購的要約股份，申請(qǐng)撤銷新世界百貨中國股份在港交所的上市地位。若少于以上所述份額，要約將不會(huì)成為無條件，并將告失效，而新世界百貨中國股份仍將在聯(lián)交所上市。

資料顯示，于最后實(shí)際可行日期即2017年6月23日，新世界百貨中國的法定股本為10億港元，分為100億股新世界百貨中國股份，其中已發(fā)行股份為16.86億股，新世界發(fā)展持有的股份為12.19億股，占已發(fā)行股份總數(shù)約72.29%，要約股份總數(shù)為4.67億股。

根據(jù)要約價(jià)2港元計(jì)算，截至6月23日，全部已發(fā)行新世界百貨中國股份的價(jià)值約為33.72億港元。假設(shè)要約股東悉數(shù)接納要約且按4.67億股要約股份計(jì)算，要約的價(jià)值約為9.35億港元。

觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體查閱公告獲悉，要約價(jià)較新世界百貨最后交易日（6月2日）的每股收市價(jià)1.33港元溢價(jià)約50.4%。同時(shí)也比新世界百貨截至最后交易日（包括該日）止連續(xù)30個(gè)及180個(gè)交易日的平均收市價(jià)1.24港元及約1.15港元溢價(jià)約60.7%及73.5%。

此前業(yè)內(nèi)人士曾表示，新世界百貨每股凈資產(chǎn)3塊多，股價(jià)只有1塊多。長期的低估值或成為其私有化的肇因。新世界百貨在公告中也證實(shí)了這一點(diǎn)，它表示“低流通量導(dǎo)致現(xiàn)有的上市平臺(tái)不足以充當(dāng)業(yè)務(wù)及發(fā)展的資金來源”。上市十年來，新世界百貨股價(jià)由2007年7月12日的每股作價(jià)5.8港元，大跌77.1%，市值蒸發(fā)3/4。

為此在公告中，新世界百貨向要約股東悉數(shù)參與要約的裨益，并表示為免錯(cuò)過，大家必須“即時(shí)行動(dòng)”。

新世界百貨表示，其股份的流動(dòng)量甚低，使得要約股份持有人難以在對(duì)股價(jià)造成不利影響的情況下進(jìn)行重大市場(chǎng)出售。而本次要約將給予要約股東具有吸引力的溢價(jià)，以實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。同時(shí)，新世界百貨認(rèn)為，自2007年上市以來，新世界發(fā)展一直保持對(duì)新世界百貨的大多數(shù)投票控制權(quán)。因此，其他第三方尋求以與要約相若或更佳的價(jià)格收購要約股份的機(jī)會(huì)甚微。

而“苦口婆心”的背后，還有新世界百貨調(diào)整業(yè)務(wù)的迫切性。公告中透露，私有化之后，新世界發(fā)展將全面接手新世界百貨的現(xiàn)有業(yè)務(wù)，新世界百貨或?qū)⒚媾R重大調(diào)整。

近年來，中國的零售市場(chǎng)面對(duì)前所未有的挑戰(zhàn)，尤其是電子商務(wù)平臺(tái)的迅速發(fā)展以及大型商場(chǎng)的涌現(xiàn)，使得百貨等傳統(tǒng)實(shí)體零售店的客流量大幅減少。鑒于百貨行業(yè)的不景氣現(xiàn)象，新世界百貨作出改變以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力顯得尤為迫切。

2016年年報(bào)顯示，2016年，新世界百貨自營貨品銷售約為10.03億港元，較2015年增加約12.0%。另外，新世界百貨2016年錄得的股東應(yīng)占利潤為0.46億港元，較2015年的0.7億港元減少約34.6%，主要是由于年內(nèi)專柜銷售傭金收入減少所致。

在公告中新世界表示，私有化后其將受益于非上市公司的靈活性，包括可從新世界發(fā)展獲得額外發(fā)展資本而不會(huì)面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施要約后，新世界發(fā)展及新世界百貨可著眼于長期利益作出及時(shí)的戰(zhàn)略決策，而不會(huì)分心或面對(duì)需要爭(zhēng)取中短期表現(xiàn)的壓力。私有化后亦可消除行政、合規(guī)及其他上市相關(guān)費(fèi)用及開支。

據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體查閱公告獲悉，于最后實(shí)際可行日期，新世界百貨經(jīng)營40家百貨店及2家購物中心，總建筑面積約為164.69萬平方米，分布于北方、華東和中西三個(gè)營運(yùn)區(qū)域，覆蓋包括武漢、天津、寧波、北京在內(nèi)的22個(gè)主要城市。當(dāng)中37家為自有店，5家為管理店。

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