日前，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)主持召開的2005年第3季度例會(huì)上，一位與會(huì)人員起身發(fā)問：“先放開利率，還是先放開（金融）工具（創(chuàng)新）？”
人民銀行廣州分行有關(guān)人士列席了此次會(huì)議，該行知情人士告訴記者，固定利率個(gè)人住房貸款的推進(jìn)問題正是此次會(huì)議的重要內(nèi)容之一。
“銀行改革要一盤棋。”該人士直言，如此細(xì)節(jié)的問題都難以定奪，多少說明國(guó)內(nèi)銀行業(yè)改革在總體思路上需要檢討。

固定利率遇阻
9月初，光大總行副行長(zhǎng)李子卿通過媒體“透露”，該行將于年內(nèi)推出5年期的固定利率個(gè)人房貸，廣州是為首批試點(diǎn)城市。
此前的8月15日，央行發(fā)布《中國(guó)房地產(chǎn)金融報(bào)告》明確“可以考慮允許”發(fā)放固定利率房貸。
可是，記者就固定利率房貸推進(jìn)情況采訪四大國(guó)有銀行和光大、招商等多家股份制銀行廣東分行，其業(yè)務(wù)部門均以“總行未有任何下文”回饋。光大銀行廣州分行個(gè)人銀行部總經(jīng)理陳暉則稱此項(xiàng)業(yè)務(wù)“至今只是申請(qǐng)，未有任何實(shí)質(zhì)性敲定”。
“（固定利率房貸）這件事我們不急，央行急�！惫獯筱y行廣州分行一位知情人士如是說。
該人士稱，央行此次力推固定利率個(gè)人房貸業(yè)務(wù)，反映了“利率先行”的思路：即通過管住利率下限，放開上限，增加固定利率這類新的定價(jià)方式，促使各商業(yè)銀行“學(xué)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”，以在形成市場(chǎng)化的利率定價(jià)機(jī)制后，再相機(jī)放開金融創(chuàng)新產(chǎn)品。
可是，此前的數(shù)據(jù)卻顯示，至少在房貸業(yè)務(wù)上，商業(yè)銀行體系鮮有自主定價(jià)實(shí)踐：二季度四大國(guó)有銀行與股份制商業(yè)銀行有關(guān)利率數(shù)據(jù)表明：浮動(dòng)利率在基準(zhǔn)利率及以下的貸款分別占39.96%、32.37%，而央行鼓勵(lì)各行基準(zhǔn)利率高加點(diǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”加起來不到0.15%.至于個(gè)中原因，中國(guó)銀行廣州分行營(yíng)業(yè)部一位人士解釋說，央行曾在多份文件中強(qiáng)調(diào)，商業(yè)銀行的本能是根據(jù)企業(yè)和個(gè)人的信用風(fēng)險(xiǎn)確定貸款價(jià)格（即利率），可是，“在缺乏風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓手段的情況下，事實(shí)上是一條把風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單往借款人身上轉(zhuǎn)移的路子，銀行并不好操作�！�
讓商業(yè)銀行頭痛不已的是，個(gè)人房貸業(yè)務(wù)原先采用之浮動(dòng)利率模式亦非萬(wàn)全之策。
“（浮動(dòng)利率）看起來銀行主動(dòng)，其實(shí)不然。”該人士分析，原先模式下，房貸利率雖然可變，但屬于開放式貸款，借款人可提前償還部分或全部貸款。若銀行抬高利率，很容易引發(fā)兩個(gè)后果：其一，部分借款者提前還款，影響銀行現(xiàn)金流；其二，部分借款者償還負(fù)擔(dān)增加，無力償還貸款，形成銀行呆賬。至于后一種情況，由于法院民事執(zhí)行中查封、扣押、凍結(jié)財(cái)產(chǎn)環(huán)節(jié)時(shí)有“生存權(quán)高于債權(quán)”條款規(guī)定，銀行單方實(shí)施住房債權(quán)保全非常困難。
“浮動(dòng)利率并不安全！”中信實(shí)業(yè)銀行行長(zhǎng)陳小憲稱，國(guó)外商業(yè)銀行不但在貸款到期時(shí)進(jìn)退自如，而且即使是在貸款到期前幾個(gè)月發(fā)現(xiàn)問題，也可立即作對(duì)沖或者賣給保險(xiǎn)公司，甚至干脆證券化轉(zhuǎn)讓。
企業(yè)發(fā)生了問題，就意味損失，千萬(wàn)不能指望等貸款到期去談判要回來，“這是德意志銀行的原話�！标愋椀慕Y(jié)論是：“利率市場(chǎng)化必須和資產(chǎn)證券化同步，才能破解房貸利率定價(jià)機(jī)制困局。”

證券化沖動(dòng)
“固定利率房貸，必須以信貸資產(chǎn)證券化為前提�！鄙虾９ば幸晃粌�(nèi)部人士透露，各行提交的固定利率個(gè)人房貸業(yè)務(wù)申請(qǐng)，“基本上”都附有議案，要求順帶審批包括房貸證券化、人民幣利率掉期期權(quán)和遠(yuǎn)期等所有與房貸期限相關(guān)的衍生產(chǎn)品，“要批就一起批，不批就都不批�！�
至于信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作，早在今年3月份就已啟動(dòng)，盡管監(jiān)管當(dāng)局只批了國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行作為證券化的試點(diǎn)單位，但是目前提交房貸證券化申請(qǐng)的銀行已有不下十家，并且均把房貸證券化作為實(shí)施固定利率個(gè)人房貸的先決條件，“這令央行非常為難。”該人士稱。
該人士還透露，和其他行相似，上海工行設(shè)計(jì)的固定利率房貸也是組合形式：前5年實(shí)施封閉式貸款、商定固定利率，比目前5年期房貸利率高出0.6—1個(gè)百分點(diǎn)、不可提前還貸；剩余年限則是開放式貸款，即利率按照市場(chǎng)浮動(dòng)，借款人可隨時(shí)提前償還貸款。并且，主要針對(duì)20--30年期、40歲以下的人群的貸款，“根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)人群的還貸時(shí)間多在5年左右”。
至于在接下來的房貸證券化環(huán)節(jié)，上海工行主要借鑒國(guó)外的清算信托結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，利用信托法中規(guī)定的財(cái)產(chǎn)信托作為特殊目的載體，以受益權(quán)作為證券化投資工具。經(jīng)過結(jié)構(gòu)分層，將房貸受益權(quán)設(shè)計(jì)為A、B、C三級(jí)不同優(yōu)先級(jí)別，并采用了現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶、B級(jí)受益權(quán)回購(gòu)承諾等安排，以吸納整個(gè)資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)。
該工行人士稱，目前市場(chǎng)利率水平持續(xù)上升，存在通貨膨脹和加息預(yù)期，該行通過調(diào)研，認(rèn)定投資者對(duì)5年以上期限品種的投資相對(duì)謹(jǐn)慎，因此將A級(jí)受益權(quán)定為3年期，收益率參照同期貸款利率水平加0.2個(gè)百分點(diǎn)；B級(jí)受益權(quán)為5年期，收益率參照同期利率水平加1個(gè)百分點(diǎn)，確保資產(chǎn)池回收預(yù)期情況能支持發(fā)行期限調(diào)整。
“現(xiàn)在的問題，在于證券化試點(diǎn)行的指定和資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作存在脫節(jié)�！鄙鲜鋈耸勘硎�，房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)證券化后，面臨二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓問題，在市場(chǎng)上運(yùn)作房貸證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，需要機(jī)構(gòu)投資者操刀。今年4月份央行確定首批直接投資設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行為工商銀行、建設(shè)銀行和交通銀行（資訊行情論壇），但證券化試點(diǎn)卻只有國(guó)開行和建行。
另一值得關(guān)注的問題在于，央行規(guī)定資產(chǎn)支持證券只能在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行和交易，在一些業(yè)內(nèi)人士看來，可能會(huì)出現(xiàn)國(guó)有銀行間左手換右手的做賬嫌疑，積累系統(tǒng)性危機(jī)。
中國(guó)銀行某分行內(nèi)部人士告訴記者，二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓應(yīng)引進(jìn)銀行之外的其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金，只有經(jīng)營(yíng)性質(zhì)不同、盈利目標(biāo)各異，才能形成產(chǎn)品交換，過于強(qiáng)調(diào)單一的銀行主體參與，最終很可能演化為一個(gè)內(nèi)部走賬的問題。比如，目前銀行之間可回售貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)并不少，實(shí)際上是銀行間的信貸產(chǎn)品互換，其中不少存在隱患。
“央行對(duì)房貸的限制和調(diào)控方向，不是針對(duì)投資總量而是針對(duì)投資方式和結(jié)構(gòu)�！睂�(duì)商業(yè)銀行存在的證券化沖動(dòng)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)政策法規(guī)部副主任李伏安頗為認(rèn)同。李伏安指出，投資動(dòng)機(jī)是不可調(diào)控的，但是投資方式完全可以靠政策來引導(dǎo)的，其中的關(guān)鍵之一是促成投資渠道和方式的市場(chǎng)化，落實(shí)到住房證券化和房地產(chǎn)信托基金等具體手段上，使房地產(chǎn)投資由一種具體的、實(shí)體的投資，變成一種可分割的、抽象的投資，把過度依賴銀行貸款的方式，轉(zhuǎn)向包括資本市場(chǎng)的股權(quán)、債權(quán)融資在內(nèi)的其他間接融資方式。

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