一款海外的APP應(yīng)用，只能用來向好友發(fā)一個“Yo”音，前不久融資120萬美元。在線調(diào)查公司QualtricsCEO瑞恩·史密斯(RyanSmith)將這樣的現(xiàn)象界定為，“毫無疑問，市場泡沫已經(jīng)很大�！辈蹲絿鴥�(nèi)近兩個月的新聞，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域里，騰訊7.36億美元投資58同城；移動應(yīng)用大姨嗎、美柚先后拿到數(shù)千萬美元融資；不少整合了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的醫(yī)療器械公司也密集融資；從導購轉(zhuǎn)型電商的網(wǎng)站蘑菇街以20倍的市銷率拿到了超過2億美元的新一輪融資，估值10億美元。
身邊越來越多的人提到了“泡沫”一詞，難道互聯(lián)網(wǎng)投資泡沫已如溫水煮蛙一樣悄悄醞釀？而幾天前經(jīng)緯投資合伙人張穎的一封公開信成為了投資圈熱議的焦點。他一番關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)市場將難以避免由當前的火熱轉(zhuǎn)冷的“泡沫”論，這讓剛剛經(jīng)歷了阿里巴巴盛況空前上市大典的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，感受到了突如其來的一盆涼水。
不可忽視的細節(jié)
百度、阿里巴巴、騰訊三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭（簡稱BAT）在互聯(lián)網(wǎng)競爭格局中舉足輕重，BAT過往的兩到三年時間觸發(fā)了多起并購和投資案。僅過去的一年多時間里，百度收購了91無線、PPS、縱橫中文、糯米，而騰訊則巨額注資搜狗、嘀嘀打車、大眾點評、京東還有58，阿里找到微博、快的、高德。騰訊因其新增了即時通訊應(yīng)用微信，致使其在港交所的股價相較之前翻了一番，高點市盈率達到55倍，遠超ebay、谷歌。而阿里多點布局后給業(yè)界留下了最大的估值懸念。
PE、VC變得焦慮，匿名社交、移動醫(yī)療、醫(yī)療器械，被大家熱追，不少互聯(lián)網(wǎng)公司被快速推至了一個估值離譜的區(qū)間。正如蘑菇街從單純的導購轉(zhuǎn)型電商平臺，短短8個月時間的“內(nèi)部改革”讓其C輪融資擴大至2億美元。厚樸投資、摯信資本等數(shù)家基金共同領(lǐng)投，啟明創(chuàng)投、IDG資本、高榕資本等基金參與。
去年國內(nèi)A股刮起的“手游風”和“微信風”。中青寶從5月開始一路高歌猛進，9月股價已經(jīng)由幾個月前10元每股沖到了90元每股高位，送轉(zhuǎn)除權(quán)后首日繼續(xù)漲停；微信概念在百貨上市公司里被多家追用，平淡無奇甚至業(yè)績不佳的百貨股票，在整合微信營銷之后，連拉三板已成家常便飯。
過去一年最熱的互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域打開懷抱迎接各路神兵，互聯(lián)網(wǎng)巨頭、實體大鱷、小貸公司紛至沓來，甚至在全國范圍內(nèi)此起彼伏地冒出了一個又一個所謂的金融產(chǎn)業(yè)園區(qū)。國內(nèi)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融的部分私募股權(quán)投資機構(gòu)也開始借船出海，P2P先鋒LendingClub準備上市之前，不少PE擠破頭也要提前參股。
不過，不少細節(jié)也在一點點向外釋放現(xiàn)有投資環(huán)境驟變產(chǎn)生的高溫。
就在不久前，UC老板俞永福炮轟百度，宣稱UC已經(jīng)相當于兩個91無線，還透露91無線被百度收購后管理層紛紛離開，Android和iOS分發(fā)量雙線下滑的內(nèi)幕。在他看來，“91很可惜，基本已被搞死�！薄@樣的例子，直接點破了中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭與海外互聯(lián)網(wǎng)巨頭的差距，即暫時還沒有建立起收購后的整合能力。
這同樣表現(xiàn)在騰訊與京東的戰(zhàn)略聯(lián)姻上，騰訊出資入股京東，開放給京東最大的無線流量入口，希望借京東之力補充騰訊電商方面的短板。但微信入口所表現(xiàn)出來的賣貨效應(yīng)不足、京東POP商家與拍拍微店商家的同平臺“掐架”都給雙方的整合帶來難度，這也讓這樁投資顯得略有著急。
有投資者談到了互聯(lián)網(wǎng)項目本身存在的一些問題：“一個互聯(lián)網(wǎng)項目池中，不少項目是由同一個PPT模板寫出來，仔細閱讀甚至發(fā)現(xiàn)，兩份商業(yè)計劃書除了公司名和LOGO不同之外，文案、產(chǎn)品、數(shù)據(jù)、分析一模一樣�！庇袆�(chuàng)業(yè)者如實地說道：“我們的項目曾經(jīng)也是好幾套皮，國內(nèi)都這樣，但有時候就是能拿到錢�！�
同時投資機構(gòu)的保命招數(shù)也在發(fā)生變化：“過去種子輪10個項目力保1個成功，現(xiàn)在不少機構(gòu)甚至直接忽略存活率的考核，依靠從LP處收取1%的管理費用活命，而對資金最終砸向哪個企業(yè)、哪個領(lǐng)域并沒有太多斟酌�！蹦惩顿Y機構(gòu)分析師如此告訴《英才》記者。
正是這些案例的屢屢出現(xiàn)，引得不少投資人也不禁感嘆：“市場瘋了！”
拔苗助長?
一般情況下，互聯(lián)網(wǎng)平臺可用市銷率進行估值，以此來看其目前是否估值偏高。
7月初，唯品會市值接近120億美元，市盈率160倍，股價突破了200美元大關(guān)，相比破發(fā)上市時的股價，已經(jīng)翻了40倍，成了實實在在的“妖股”。根據(jù)唯品會披露的財務(wù)數(shù)字，2013年，唯品會全年完成17億美元的凈營收，全年活躍客戶數(shù)量攀升，同比從410萬人增長129.8%至940萬人——如此看來，現(xiàn)在的資本市場給到了唯品會6—7倍的市銷率。而如果根據(jù)用戶來算，唯品會120億美元的市值和Q1所披露的740萬活躍用戶對應(yīng)的是，一個活躍用戶的價值超過了1500美元，業(yè)內(nèi)人士分析此已屬高估。
再看微信，2011年騰訊未推出微信時，市值約3500億港元，按照近3年增速，加以減損，得到應(yīng)有市值應(yīng)在6000億—7000億港元之間。而騰訊現(xiàn)在市值11687億港元（7月初數(shù)據(jù)），剩下的4500億—5000億港元即相當于微信的估值。按照3億多活躍用戶計算，每個活躍用戶的價值約在1200—1300元之間，而按照10倍市銷率的概念，微信作為一個移動流量入口，給其能在每個用戶身上賺取每年120多元的預(yù)期不算特別離譜。
對于這些“大�！被ヂ�(lián)網(wǎng)公司是否估值偏高，業(yè)內(nèi)人士認為還是較為理性的�！八^泡沫就是看用戶愿不愿意買單，最終只要在資本市場上，有人買單就不算有泡沫�！逼鹪促Y本合伙人雷中輝這樣分析。
那么對于一些還在拿著VC、天使投資的小型公司，動輒估值超過10億美元，又是否是泡沫？
天使投資人、原淘寶商城創(chuàng)始總經(jīng)理黃若向《英才》記者直言，多數(shù)投資機構(gòu)在跟風，這就起到了一個拔苗助長的效果，融資規(guī)模上，A輪兩千萬，B輪四五千萬，C輪就要過億�！艾F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本是A輪拿到了B輪的融資規(guī)模，B輪已經(jīng)拿到了C輪的融資規(guī)模�！碧┥叫值軇�(chuàng)始基金投資合伙人簡江在連線時提到了同樣的判斷：“很多小的IT公司其實在拿融資時已經(jīng)給到其上市時候的估值。”
結(jié)合現(xiàn)在的投資案件，簡江認為，互聯(lián)網(wǎng)投資過熱和泡沫一直存在，而眼下的移動互聯(lián)網(wǎng)投資比兩三年前的電商投資溫度更高。
面對PE、VC對早期互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項目的高估值，黃若謹慎地稱：“如果企業(yè)沒有一個很好的商業(yè)模式，過高的估值只會為其帶來加速燒錢。”即便是商業(yè)模式、運營效率、顧客留存都很好的唯品會，黃若看來“也已經(jīng)提前吃到了未來3—5年的紅利�！�
泡沫在等待
當然，并不是每個人都認同“泡沫論”。
真格基金創(chuàng)始人徐小平在參加中央電視臺財經(jīng)頻道《互聯(lián)網(wǎng)時代》節(jié)目時，被主持人問到互聯(lián)網(wǎng)有沒有泡沫的問題，徐小平明確回答：沒有，恰恰是人類以前所未有的速度，讓財富向互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域里集中，最后將突破幾個前沿陣地，并占領(lǐng)新的經(jīng)濟領(lǐng)域。
專注于移動互聯(lián)網(wǎng)健康領(lǐng)域投資創(chuàng)業(yè)的王義昌也認為，一些項目確實拿到了大筆的投資，但他們可以說只是在寒冬中讓房間率先擁有了暖氣，屋外的整個大地還是一片寒冬料峭。他認為，阿里巴巴作為PC互聯(lián)網(wǎng)的代表，其IPO創(chuàng)造世界紀錄，將會真正激發(fā)更多人關(guān)注移動互聯(lián)網(wǎng)，我們或?qū)⒂瓉硪苿踊ヂ?lián)網(wǎng)投資創(chuàng)業(yè)的真正春天。
但是，經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人張穎在那篇題為《泡沫就在那里——致經(jīng)緯系CEO們的公開信》里，還是讓無數(shù)人不得不反思互聯(lián)網(wǎng)的投資熱潮。他說，在過去的9個月中，創(chuàng)投圈正在變得無比瘋狂。融資額屢創(chuàng)新高，公司估值和上市行情節(jié)節(jié)攀升——前幾天阿里巴巴成功上市，更讓世界對中國信息產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)公司實力有了全新的認識。但市場從“貪婪”轉(zhuǎn)向“恐懼”的關(guān)鍵節(jié)點只在彈指之間。
張穎說，他同意也堅信今天這個時點對于創(chuàng)業(yè)者來說是“最好的時代”，而且在未來10年內(nèi)，中國互聯(lián)網(wǎng)/無線新興公司占GDP的份額將越來越大，前景也必然越來越光明。但物極必反，當調(diào)整來臨，原來可以融資千萬美金的公司在那時候砍一半、砍三分之二融資額都融不到，也會有很多融不到錢的創(chuàng)業(yè)公司將在短暫的黑暗中倒下。
無獨有偶的是，就在張穎的這封公開信發(fā)出后幾天，美國股市在9月25日大幅下挫，科技類股領(lǐng)跌，主要股指創(chuàng)下近兩個月來的最大單日跌幅。
當然，張穎不是唯一一個發(fā)表這樣觀點的投資人。9月22日，老虎基金創(chuàng)始人JulianRobertson也在公開場合稱：他不知道泡沫何時會破裂，但一定會是以“非常糟糕的”方式破裂。
若市場真如張穎等投資人的判斷一樣，迅速出現(xiàn)的市場變化無疑將會為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生存帶來致命的影響——這總會讓人想起千禧年之時那波互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅。狂歡之時，人們最易忽視潛在危機。泡沫之上的彩光具有迷惑性，而泡沫越來越大之時，就是破滅之時。（文/本刊綜合整理）
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