觀點

投資企債要考慮利率變化

“昆明城投企業(yè)債券附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，對普通投資者而言比較合理�！痹颇县斀�(jīng)大學(xué)證券投資系主任劉錫標教授指出。

劉錫標表示，昆明城投企業(yè)債券前3年票面年利率為6.12%，看似比國債收益要高，但企業(yè)債券要收取利息稅，稅后實際收益要比國債低，因此設(shè)置發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)就尤其重要：發(fā)行人做出關(guān)于是否上調(diào)本期債券票面利率及上調(diào)幅度的公告后，投資者有權(quán)選擇在投資者回售登記期內(nèi)進行登記，將持有的本期債券按面值全部或部分回售給發(fā)行人，或選擇繼續(xù)持有本期債券。

有證券公司分析師表示，因為企業(yè)債券發(fā)行后將上市交易，如果交易價格低于票面價格，則可以買入持有到期，從而可以獲得面值和利率，存在無風險套利的投資機會。

也有相關(guān)專家認為，目前股市連續(xù)下跌，企業(yè)債券投資也是一種不錯的選擇，當然要從實際收益來考慮各種投資方式。目前美元頻繁降息，為防止熱錢涌入，中國連續(xù)加息的可能性不大，一旦銀行存款利率出現(xiàn)下調(diào)，則企業(yè)債券的投資價值則顯現(xiàn)出來。

分析

城投企業(yè)債云南開先河

“長期以來，國資投融資公司也是通過銀行貸款的方式進行間接融資，直接融資比例為零。昆明城投發(fā)行企業(yè)債券，在云南開創(chuàng)了直接融資、利用資本市場金融工具募集資金來做城市基礎(chǔ)設(shè)施的先河，為國資投融資公司提供了一條可以借鑒的道路�！�

昆明市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會主任馬鳳倫表示，昆明市政府提出了深化國有資產(chǎn)管理體制改革和深化投融資體制改革的要求，包括“深化投融資公司改革的意見”等文件即將出臺，昆明市屬、包括昆明城投在內(nèi)的7大投融資公司定位為政府重大基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)營性重大項目或相關(guān)重大項目的投融資平臺。

通過建立起管理體制順暢、運行機制靈活、融資結(jié)構(gòu)合理、償債機制完善的運行模式，力爭通過3-4年的時間，使投融資公司的融資能力由80億元增加到300億元，資產(chǎn)負債率由86%降到60%以下，2家以上投融資公司通過發(fā)行債券或資產(chǎn)證券化融資，2家以上投融資公司通過整合資源資產(chǎn)后組建規(guī)范的股份公司上市融資，投融資公司直接融資的比例提高到20%以上，利用政策性銀行和國外資金的比重提高到40%以上。

助讀

昆明城投累計融資76.52億

過去，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要政府的投入，通常的方式是銀行貸款，與之相對應(yīng)的是還貸壓力和政府信用風險。由于巨額資金沉淀于已建成的基礎(chǔ)設(shè)施之上，政府難以將其盤活，更不能回收，既限制了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，又加重了財政負擔。此外，還存在著投資主體不明，責、權(quán)、利脫節(jié)，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不順等弊端，政府的投資收益難以得到保障等問題。

在此背景下，國資投融資公司應(yīng)運而生。據(jù)介紹，昆明城投是經(jīng)昆明市人民政府批準，于1997年5月正式組建的國有獨資公司，是昆明市基礎(chǔ)設(shè)施投融資主要平臺之一，由昆明市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會履行出資人職責。作為昆明市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資主體，昆明城投自成立以來累計為昆明市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目融資76.52億元，招商引資29.38億元，為昆明近十年來主要市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求提供了重要的支持。昆明城投相繼參與并完成了如小菜園立交橋、昆洛公路等多項城市重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，極大提升了昆明市城市綜合功能，改善了昆明市道路交通狀況。

作為昆明市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資主體，截至2006年12月31日，昆明城投總資產(chǎn)達到123.22億元，負債61.93億元，所有者權(quán)益61.17億元，資產(chǎn)負債率為50.26%。2006年度昆明城投實現(xiàn)利潤總額1.81億元，凈利潤1.40億元。

姜永雙/制表

背景

二季度債市先抑后揚

3月18日美聯(lián)儲降息使得國內(nèi)債券市場投資者的信心有所增強，近期收益率曲線的下移也反映了市場做多信心的恢復(fù)，但我們認為二季度投資者應(yīng)該謹慎。

目前國內(nèi)通脹壓力較大，決定國內(nèi)存款利率走勢的主要因素是國內(nèi)的通脹水平。我們對CPI走勢較為悲觀，預(yù)計一季度CPI累計漲幅在8%以上，二季度CPI仍將高居不下甚至不排除再創(chuàng)新高的可能性，4月中下旬加息的概率較大。如果美聯(lián)儲繼續(xù)降息，那只會將國內(nèi)加息政策的實施有所推遲。在國內(nèi)通脹未能很好地得到控制、加息政策未實施之前，建議投資者謹慎，債券市場全面上漲仍需等待時機，待加息政策實施后債券市場將會迎來新一輪的上漲行情。

一季度在美聯(lián)儲大幅降息后，國內(nèi)債券收益率出現(xiàn)了一輪急速下跌，尤其是國債和分離債上市后的公司債收益率出現(xiàn)明顯下降。一季度不同年限的國債收益率較年初下降了25-40BP，分離公司債品種收益率下降幅度更大，政策性金融債收益率曲線只是中長期端有所下降。目前國債、政策性金融的信用利差在進一步放大，在80BP以上，尤其是5年期以上的信用利差達到85BP。以5年期債券為分水嶺，期限在5年期以上品種收益率曲線較為平穩(wěn)，剩余年限在5年期以內(nèi)債券收益率較為陡峭。

分析國內(nèi)外經(jīng)濟運行情況以及國內(nèi)自身的情況，預(yù)計二季度至少加息一次，同時考慮到未來長期端債券品種的供給較少，如果實施非對稱加息，那么5年期以上債券的利率風險小于短期端，短期端品種的利率風險更大。目前國債收益率下降空間不大，金融債的利率風險小于國債。我們依然堅持前期的觀點，建議逐步拉長投資組合久期，關(guān)注5年期以上的政策性金融債。

目前債市收益率曲線有所下移，投資熱情高漲、資金面支撐因素不可忽略。在美聯(lián)儲大幅降息以及股市劇烈波動下，投資者注意到債券市場的避險功能，各機構(gòu)理財產(chǎn)品以及基金公司更加青睞債券市場，目前債券市場的投資需求在迅速膨脹。3月份國開行發(fā)行的政策性浮息金融債認購倍率2.20，市場資金的支撐是不可忽略的因素。進入二季度，在3月份CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場加息預(yù)期會較為強烈，投資者應(yīng)該謹慎；在加息前后債市會表現(xiàn)出先抑后揚，債券市場全面上揚仍需等待時機；待加息政策實施后投資熱情將會重新得到膨脹,債市將會迎來新一輪的上漲行情。

分離債漲幅過大，建議投資者控制倉位。目前有擔保債券收益率在5.5%左右，無擔保分離債收益率在5.95%左右，有擔保分離債和無擔保分離債的信用利差較年初的70-80BP減少到現(xiàn)在的45BP。在銀行擔保叫停后，企業(yè)債市場的發(fā)行步伐有所放緩。二季度企業(yè)債的供給將會增大，目前預(yù)案發(fā)行分離債的總規(guī)模為741億元。鑒于目前市場交易的分離債品種漲幅較大，而分離債的市場擴容以及企業(yè)債的供給增加可能會對已上市品種產(chǎn)生影響，建議投資者控制信用產(chǎn)品的倉位。

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